4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huánr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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