2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏(fú)加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价(jià)与去(qù)库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破(pò)千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复2197的立方根是多少，216的立方根是多少合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均(j2197的立方根是多少，216的立方根是多少ūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈(2197的立方根是多少，216的立方根是多少liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求(qiú)的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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